即将推出的股指期货对股市有什么影响?
2007-04-13 22:50:55x***
即将推出的股指期货对股市有什么影响?：随着股指期货上市的临近，对于股指期货将对证券现货市场产生何种影响的思考也在增加。对此，市场存在股指期货上市将成为证券现货市?
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对于国内证券市场而言，如果股市本身存在一定调整压力，则现货市场出现调整也与股指期货的推出无必然因果关系。但是另一方面，股指期货选择合理的上市时机有利于市场的平稳运行和长期发展。 股指期货可延续牛市走势 海外市场经验显示，股指期货的推出使得套期保值、套利的需要激增，指数化投资逐步盛行，期货与现货两个市场交易量同步快速增长。
即使在股指期货上市后股市可能出现短期的调整，但长期看整个市场将会延续牛市的走势。以美国、英国、德国、香港市场为例，美国1982年4月21日推出标普500指数期货之时，标普500指数尚不足200点，十八年以后达到创纪录的1552。86点，其后虽然经历了9。
11的跌势，但股指期货年均交易增幅达到30%，股指价格也重归升势；英国FTSE100指数期货于1984年5月3日上市，其后连续十七年牛市，指数一路从1000点左右攀升到了6000多点；德国DAX股指期货于1990年11月23日上市后，指数在11年间持续上涨了600%；香港在1986年推出恒生指数期货，当年证券交易量增长60%，随后十年增长20倍，恒生指数期货也从千点跃升到万点，作为权重股的恒生银行等大盘蓝筹股票更是完成了数十倍的涨幅。
以美国、英国、德国、香港市场为例 股市调整与股指期货无必然关联 国内上证指数从年初的1200点一直涨到2300点，其间没有经过像样的调整。在市场消化了全流通因素后，推动指数上涨的因素主要是人民币升值和市场流动性过剩，但是，随着股指的加速拉升，市场本身的调整压力也在加大，因此，在证券市场本身有调整要求的情况下，股指期货推出后即使股市出现调整，也并不与股指期货构成必然的逻辑联系。
国外经验表明，股指期货市场变动具有一定的时间领先，原因在于期货市场价格形成机制与证券现货市场不同，期货是市场参与者对预期信息筛选后形成的价格，加之其有便捷的做多做空途径，其反应往往先于证券现货市场。因此时间的先后，并不构成逻辑的先后顺序。股指期货可以提前反应证券市场的走势，但并不是证券市场现货涨跌的原因。
但是，也有分析将恒生指数期货的推出与87年股灾、东南亚金融危机与股指期货联系在一起，这种观点认为金融危机及其它股市风险事件与股指期货存在必然联系。而实际上，大量研究表明股指期货与股灾没有必然逻辑关系。造成1987年股灾的主要原因是当时日元的快速升值导致美国经济的衰落，美国市场与一些主要市场产生连锁反应，加之当时金融体系在制度上的不健全，风险防范举措不力。
而东南亚金融危机的根源则是一些国家国内出现泡沫经济，经济存在严重隐患所致。 对股票市场构成长期利好 从我国证券市场变革的层面而言，股指期货的推出可以完善中国证券市场产品架构，为投资者提供更为丰富的投资品种，这对完善现货市场的功能是一利好。
从证券市场参与者的层面而言，作为证券市场中坚的投资者的投资模式将发生根本性变化，这将是股指期货推出后证券市场立即能感受到的变化。 股指期货的主要功能是套期保值、投机、资产配置、套利。套期保值无疑是其首要功能。由于避险工具的缺失，过去五年的熊市阶段使国内投资者遭受约50%的损失。
股指期货推出后，投资者不必出于对股市下跌的恐惧而不敢进行证券现货投资。在股市上涨阶段充分获利，在股市下跌阶段则可利用股指期货对现货资产保值。此外，股指期货具有突出的资产配置功能、期现套利模式，都将增加现货市场的需求，从而促进股票市场的长期牛市，以及现货、期货的良性互动。
从长期来看，就期货市场对现货市场的影响而言，期货市场不会影响现货市场活跃度，也不会显著加剧现货市场波动。当然，如果股指期货推出的时机是在指数继续大幅上涨以后，也不排除出现短期回落的可能性。美国、日本、韩国、印度等市场股指期货推出前半年到一年，无论标的指数本身走势，还是标的指数相对于其他非期货标的指数的走势，均表明标的指数成分股存在估值溢价，但临近期货推出日则有所回落。
我国股指期货推出前期，指数成分股尤其是权重股，很可能出现溢价，但期货推出后短期走势难以判断，推出时本身点位的高低是关键。 总体而言，在期货推出前，对沪深300成分股的实质配置需求将提升这部分成分股的市场价格。权重股组合更易与指数期货的套期保值、资产配置功能相配合，而且机构投资者对权重股的更多配置才能使其现货、期货操作中把握更多主动。
此外，前期未能对权重股完成配置的机构资金和新发行的数百亿基金还需继续吸纳成份股。综合来看，股指期货并非证券市场做空的动因，只要股指期货推出后，沪深300指数不处于一个十分显著的高位，指数出现大幅下跌的概率不大，而从长期看，指数期货的推出将推助牛市的延续。
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2007-04-14 00:55:23
2007-04-13 23:04:55
从国外股指期货的研究来看，Kuserk 和Cocke（1994）等人对美国股市进行的实证研究表明，开展股指期货交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的规模和流动性都有较大的提高，且股市和期市交易量呈双向推动的态势。国际股指期货的实践看，股指期货的推出对股票市场的健康发展有长期推动作用。
以美国为例，上世纪80年代推出股指期货交易后，充分发挥了股指期货避险作用，使投资者在1987 年股灾中的损失得到缓解，并很快便迎来了牛市。事后，很多经济学家指出，假如1987年危机发生时没有股指期货，其后果不堪设想。在缺乏股指期货之类对冲工具的情况下，一旦股票指数处于相对低位，场内投资者人人自危，争相出逃，场外投资者持币观望，不敢入市。
正是这种行为的普遍化造成了我国股市目前的“漫漫熊市”。开展股指期货交易，有利于吸引场外资金的进入，特别是保险资金、社保资金、外资等大资金的入市。股票市场上资金充裕，股票需求旺盛，必然会推动股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我国股市长期健康发展 股票市场借空机制与股指期货推出关系的分析 我国股市不能融券，没有借空机制，因此，股指期货交易功能难以发挥，要开展股指期货，必须首先解决股票市场借空机制的问题。
从国外市场人士对借空机制与股指期货定价关系分析看，基本上有两种观点，一种是缺乏借空机制会影响股指期货的错误定价；另一种是缺乏借空机制不会影响股指期货的错误定价。笔者认为，在我国，有无借空机制不构成开展股指期货的必要条件。首先，有无借空机制在一定程度 上会影响市场套利的效率，但不会对股指期货市场的正常运作造成根本性的障碍；其次，当市场参与者特别是机构投资者事先已经拥有大量股票头寸时，借空机制对套利交易没有影响，而我国的现状是机构投资者拥有大量的股票，因此，借空机制的影响将十分有限；再次，建立借空机制需要一定的条件与过程，从国际市场的实践看，香港、韩国等开设股指期货时均没有借空机制，香港1994 年允许部分成份股借空，1996年才取消成份股借空限制，但借空交易量比较小，1999 年占股票交易总额的3。
5%；韩国在1996年9月才允许做空，但根据1998年统计利用借空机制进行指数套利的交易量非常小，不到股指期货交易量的1%。这说明允许借空有一个条件与过程，并且它的作用不能片面夸大。可见，在我国开展股指期货交易的初期，没有借空机制对交易不会有太大的影响，今后可随着股指期货的发展与条件的成熟，逐步建 立借空机制以提高股指期货市场的效率 。
2007-04-13 23:01:59
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